神火股份(000933)2021年年報點評：量價齊升業績亮眼 煤鋁景氣Β盡顯 事件：2022 年3 月28 日，公司發布2021 年報。2021 年，公司實現營收344.52 億元，同比增長83.2%；歸母凈利潤32.34 億元，同比增長802.6%；扣非歸母凈利34.88 億元，同比增長3903.9%。2021Q4，公司實現營收96.31 億元，同比增長124.5%、環比增長3.5%；歸母凈利潤9.35 億元，同比扭虧為盈增利10.69 億元、環比增長11.8%；扣非歸母凈利12.56 億元，同比扭虧為盈增利14.68 億元、環比增長48.7%。業績符合業績快報。 公司公布年度生產計劃。2022 年公司計劃生產商品煤660 萬噸，鋁產品140萬噸。預計全年實現營業收入330 億元，主營業務實現經營性利潤總額50 億元。 值得注意的是，公司的業績指引是建立在鋁價1.85 萬元/噸，無煙精煤和瘦精煤價格分別為1250 和1400 元/噸的基礎上，當前市價已有較大上漲。 2021Q4，公司歸母凈利潤同比環比均有所增加，分拆來看，歸母凈利潤的升高主要是由于毛利的增加。電解鋁板塊：2021Q4，電解鋁含稅均價為20043元/噸，環比降2.37%，成本端煤炭(Q4 環比+10.85%)、氧化鋁(Q4 環比+24.96%)、預焙陽極(Q4 環比+17.87%)價格環比均上漲較快，電解鋁板塊四季度或難貢獻毛利增量。煤炭板塊：2021Q4 貧瘦煤市場均價為2193 元/噸，環比+37%；無煙煤市場均價為2277 元/噸，環比+38%，因此Q4 業績環比提升或主要來自于煤炭板塊的貢獻。公司毛利環比同比分別增加6.1 億元和25.7 億元，使得Q4 歸母凈利潤同比環比均有所上漲。 未來看點：1)2022 年復產加快，云南神火新建15 萬噸或于四月底完全投產。按照當前的復產進度，全年公司電解鋁產量會達到162.4 萬噸，同比增長16.0%，權益產量115.8 萬噸，同比增長9.2%。2)神隆寶鼎新增6 萬噸鋁箔項目開始建設，且動力電池箔認證或于上半年通過。神隆寶鼎一期5.5 萬噸雙零鋁箔已全部建成投產，目前主要生產食品箔和藥箔，后續有望轉產動力電池箔，預計電池箔的認證工作將于2022 年上半年完成。此外，神隆寶鼎二期投資年產6萬噸新能源動力電池材料生產建設項目已通過審批并開始建設。3)行業持續景氣，煤鋁價格維持高位。截至2022 年3 月28 日，電解鋁年初以來均價為22032元/噸，無煙精煤和瘦精煤年初以來均價為2244 和2070 元/噸。 投資建議：歐洲供給受限，疊加俄烏沖突，全球供給趨緊，國內需求受穩增長拉動，煤鋁有望維持高價。隨著公司云南產能復產的逐步推進，公司2022 年產量仍有增長空間。按照2022-2024 年2.1 萬的鋁價，我們上調盈利預測，預計2022-2024 年公司實現歸母凈利潤66.14 億元、70.89 億元、72.43 億元，對應EPS 分別為2.94 元、3.15 元、3.22 元，對應目前股價(3 月28 日)的PE 分別為5、5 和5 倍，維持公司“推薦”評級。 風險提示：下游需求不及預期，海外天然氣價格回落，限電限產超預期等。 晨光股份(603899)：處變不驚 厚積薄發 事件描述 公司發布2021 年年報，全年實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤176.07/15.18/13.50 億元，同增34%/21%/22%，非經常性損益主要包括政府補助1.64 億元；其中Q4 實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤54.56/4.01/3.57 億元，同增19%/17%/15%。 事件評論 全年收入同增34%，持續強化零售能力，看好各業務仍將維持穩步增長。傳統主業：全年實現17%增長(不含晨光科技，未考慮內部抵消)，其中兒美/精品文創作為產品&品牌升級系列，維持優于整體的增速；占比最高的大眾產品細分品類市占率、必備品上柜率、線上占比均有提升，維持低速穩健增長；安碩方面，外銷收入占比70%，受海外疫情影響盈利依然承壓，后續或可逐步貢獻業績增量；貝克曼(高端書包品牌)2021 年營收1.2億元，納入合并報表的營收為0.21 億元?？屏ζ眨喝陮崿F收入/凈利潤77.66/2.42 億元，同增55%/68%，毛利率/凈利率為9.37%/3.12%，同比變動-1.61/+0.24pcts；年初華東智能新倉一期投入加速智能化進程；客戶開發方面，入圍國家能源集團、江蘇省政府采購網上商城、農業銀行等項目，并上線MRO 商城，預計可維持30%+的收入增速，利潤率穩步上行。零售大店：全年生活館(含九木雜物社)實現營收10.5 億元，同增60%，凈利潤虧損0.21 億元(主要為九木虧損0.23 億元，受疫情和新開店費用影響)，同比減虧(2020 年虧損0.5 億元)；其中九木雜物社/生活館收入分別為9.49/1.05 億元。截至21年末，零售大店523 家，其中晨光生活館60 家，九木雜物社463 家(直營319 家，加盟144 家)，九木/生活館門店較年初分別+102/-20 家，較21Q3 末分別+27 家/持平，九木目前已積累超過百萬級注冊會員。此前公司收回少數股東持有晨光生活館40%的股權，并留出15%作為團隊激勵。晨光科技：2021 年實現營收5.27 億元，同增11%，公司重視線上渠道，天貓旗艦店會員數量超百萬級且增長顯著，此外借助經銷商在淘系、京東、拼多多等電商渠道鋪設上千家授權店鋪(統計在傳統主業口徑)。 Q4 實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤54.56/4.01/3.57 億元，同增19%/17%/15%。收入方面：單Q4 傳統主業/科力普/生活館/晨光科技收入同比變動+5%/+32.5%/+25.3%/-2.81%，其中傳統主業收入增長較單Q3 略有提速，科力普受益于產業趨勢和新客戶持續開拓，仍延續快速增長勢頭。利潤率方面：單Q4 毛利率/凈利率分別為21.1%/7.6%，同比變動-1.1/+0.12pcts，毛利率下降主要受到科力普占比提升影響。 估值回落至合理區間，可布局中長期穩健收益。短期來看，“雙減+疫情”負面影響從21Q3開始顯現，有望在22H1 筑底，進而帶動核心零售業務的增速回升，考慮到H2 低基數，下半年的整體增速可期。中長期角度，晨光估值相較于高點已大幅回落，預計充分消化市場對學生人數、雙減等長期慢變量因素的擔憂，而公司在品類擴展、渠道向零售轉型、產品&品牌升級等方面均持續改進，借鑒日本文具50 年的發展歷史，晨光仍處于成長期，經歷過當前β的一次性沖擊后，具備穿越后續波動的能力，良好的競爭格局并未改變，依舊長期看好。我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤為18.1/21.9/27.0 億元，對應PE 為25/21/17X，繼續給予“買入”評級。 風險提示 1、經濟下行導致終端需求承壓；2、文具行業競爭加劇。 |
